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体育游戏app平台浸透率提高了3.3个百分点-开云 (集团) 官方网站 Kaiyun- 登录入口

发布日期：2025-08-11 07:05 点击次数：118

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瞻望3月，阛阓出现“攻守波折”。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月中上旬在两会窗口期，风险偏好有望保管，围绕政策发力和新产业趋势的投资有望合手续。不外在邻近3月中下旬时，需要关注功绩走漏期效应再度阐述作用所带来的主题投资内部劳作功绩复旧的板块疗养。3月中下旬之后体育游戏app平台，记忆经济基本面和年报及一季报功绩预期往复，因此要愈加聚焦功绩安适或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。其中，尤其需要关注耗损政策是否会超预期，以及耗损板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月功绩走漏

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　　中枢不雅点

　　⚑ 大势研判和中枢逻辑：攻守波折，耗损渐起。瞻望3月，阛阓可能资格经典的3-4月攻守波折的场地。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月的两会政策对各项经济数据的办法确定，后续各项政策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保合手安适或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保合手高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保合手安适。从1-2月工业用地和企业中永恒社融的情况来看，企业老本开支合座仍保合手残障。预示供求关系仍在合手续改善，企业解放现款流将会合手续改善。AI+冲破环节浸透率后，跟着大厂老本开支的增多，AI+合座从主题认识的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐启动产生收入和利润。3月围绕AI+耗损电子，新品有望合手续推出，阛阓活跃度有望合手续。不外在邻近3月中下旬时，需要关注功绩走漏期效应再度阐述作用所带来的AI+内部劳作功绩复旧标的的疗养。现时，个东谈主投资者活跃，融资余额合手续攀升，成为现时阛阓主力增量资金，3月中下旬之后，也需要提防疗养时，融资余额阶段性下滑形成的疗养。因此3月呈现攻守波折的场地，中上旬偏主题类办法尤其是AI应用将会成延续一段时刻。3月中下旬之后，要愈加聚焦功绩安适或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。尤其需要关注耗损政策是否会超预期，以及耗损板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月功绩走漏期，耗损可能是这个阶段相对较好的采选。

　　⚑ 立场与行业成立想路：立场层面，研讨两会召开、功绩走漏等季节性成分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月阛阓立场有望阶段性记忆平衡，节律上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。行业采选层面，瞻望3月份，阛阓仍然处于功绩与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分范围景气开拓的踪迹将是影响3月行业成立的重要成分。轮廓研讨前期表现、估值、往复活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注AI+部分景气合手续的范围以及低估值的耗损范围的边缘改善，要点行业如电子（耗损电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。赛谈采选层面，3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　⚑ 流动性与资金供需：3月阛阓主力增量资金有望重回ETF。2月央行流动性投放较为严慎，银行间资金利率显耀上抬，货币阛阓流动性偏紧。国外方面，好意思国1月服务业PMI堕入萎缩，劳动阛阓超预期降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，但1月PCE数据顺应预期缓解阛阓通胀担忧，阛阓对好意思联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票阛阓可追踪资金转为净流入，阛阓风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入范围将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，合座增量资金类型或相对平衡。

　　⚑中不雅景气和行业保举：关注春季行情演绎与景气开拓的踪迹。盈利方面，近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%。对比2024年和2025年盈利预期，电子、商贸零卖、汽车、家电等有望延续较高功绩增速，谋划机、电力设备、建筑材料、传媒、国防军工等有望实现窘境回转。景气方面， 2月份景气较高的范围主要聚会在耗损服务、信息技艺和金融地产范围，其中资源品板块工业金属价钱多数高潮，中游制造范围部分新能源和光伏产业链价钱上行。瞻望3月份，阛阓仍然处于功绩与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分范围景气开拓的踪迹将是影响3月行业成立的重要成分。一方面，对比昔日15年春季行情的演绎，本轮行情高潮时刻、涨幅均有一定差距，同期研讨到国内云谋划和互联网大厂扩大老本开支、政策端对AI和机器东谈主等范围的催化仍在，短期保举围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未彰着偏高的范围。另一方面，关注景气开拓的范围。轮廓以上建议要点关注AI+部分景气合手续的范围以及低估值的耗损范围的边缘改善，要点行业如电子（耗损电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电。

　　⚑ 赛谈及产业趋势投资：互联网大厂加大老本开支，AI武备竞赛加快。阿里巴巴的老本开支增长并非孤例。此前，国外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷繁在最新财报电话会中暗示在2025年的司帐年度内，加码AI板块投资的老本开支。微软有望在2025财年实现约800亿好意思元的投资以建设东谈主工智能数据中心；亚马逊预计在2024年全大哥本支合手达750亿，并于2025年加大资金插足，主要用于AWS云平台的建设；Meta则暗示在2025大哥本开支投资要高于2024年380-400亿好意思元的老本开支，并主要用于投资服务器。数据中心和相聚基础设施建设。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴在最新的财报电话会中暗示，老本开支投向明确，包括AI云谋划基础设施、国产算力芯片采购、数据中心扩建等规范。字节进步、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI相侵略算，拉开新一轮“AI与算力武备竞赛”的帷幕。腾讯在2024年预计老本开支将达到500亿东谈主民币傍边，同比增长有望实现翻倍。字节进步预计全大哥本开支在800-900亿东谈主民币。百度在东谈主工智能建设方面的老本开支投资相对较少。

　　⚑ 2月重要政策梳理：据不完全统计，2月重要政策约123个。具体来看，1）总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促耗损方面，上海、深圳、安徽等地促耗损政策密集发布。2）营商环境方面，主要要点在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。3）老本阛阓方面，政策主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管改变方面。4）产业政策方面，2月整治内卷、新质出产力、数据要素等相干政策值得要点关注，其中，整治内卷政策主要聚会在光伏行业和企业反操纵，新质出产力政策主要聚会在东谈主工智能、低空经济、脑机接口。

　　⚑ 风险提醒：政策康健不全面，经济数据不足预期，国外政策超预期收紧。

　　2025年2月简明复盘与2025年3月中枢不雅点

　　1、2月简明复盘——先抑后扬，触底回升

　　在上个月的月度不雅点阐发中，咱们写谈“瞻望2月，在功绩预报走漏落地和春节效应落地后，阛阓迎来的经典的“春季攻势”的时刻窗口。这个时刻窗口由春节后资金回流，两会预期，功绩真空期共同推动。面前来看，经济数据依然呈现巩固复苏的态势，固然莫得太强幅度和超预期，可是数据的安适改善启动渐渐缓解对于经济数据恶化的过度担忧。加上两会可能会对2025年经济的安适改善注入新的能源，投资者信心在4月前的窗口期大要率呈现合手续开拓的态势。春节后，个东谈主投资者将会从头活跃，融资余额会回流。而以DeepSeek AI大模子，宇树科技东谈主形机器东谈主为代表的中国科技居品在全世界受到关注，有望强化投资者对于本轮AI应用科技居品落地的信心。而对于国外投资者来说，在这个春节后可能会愈加正视中国科技与好意思国相抗衡的本事，进而增强对中国科技股乃至于整个中国财富的信心。总体来看，本年2-3月，仍然是经典的作念多A股的时刻窗口。股票类型采选方进取，偏主题类办法尤其是AI应用将会成为下一个阶段阛阓要点重要的办法，月度维度看好偏小盘、成长、主题的立场，对应指数采选中证1000指数。”

　　骨子情况来看，2月阛阓走势正如咱们所描述的。阛阓合座呈现颤动上行的态势，偏科技、小盘、主题、AI活跃。最终，上证指数2月高潮2.1%，沪深300高潮1.9%，中证1000高潮7.3%，科创50高潮13%。大盘价值、红利指数表现相对较差，功绩走漏期效应的下半场再度得到了充分的体现。

　　行业表现方面，咱们在2月保举中提到“研讨将来一两个月的角度，轮廓研讨前期表现、估值、往复活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注有望受益于春节效应、功绩向好的范围，具体触及汽车（汽车零部件）、机械（自动化设备、工程机械）、电子（耗损电子、半导体）、通讯、社会服务、非银等”。

　　最终2月行业表现围绕AI+和东谈主型机器东谈主张开，谋划机、电子、机械、汽车、传媒、通讯等板块领涨，跟咱们的判断较为接近。耗损范围社服表现相对较好。传统高股息板块中，煤炭、银行、石油石化、公用劳动、交通输送表现相对过时。

　　2、3月中枢不雅点——攻守波折，耗损渐起

　　瞻望3月，阛阓可能资格经典的3-4月攻守波折的场地。三月上中旬经典的春季攻势有望合手续，3月的两会政策对各项经济数据的办法确定，后续各项政策有望进入到加快落地的阶段，经济有望仍保合手安适或弱复苏的态势。1-2月政府融资增速仍保合手高位，预示后续财政开支将会进一步发力。总需求有望保合手安适。从1-2月工业用地和企业中永恒社融的情况来看，企业老本开支合座仍保合手残障。预示供求关系仍在合手续改善，企业解放现款流将会合手续改善。AI+冲破环节浸透率后，跟着大厂老本开支的增多，AI+合座从主题认识的阶段进入产业趋势加快阶段，并渐渐启动产生收入和利润。3月围绕AI+耗损电子，新品有望合手续推出，阛阓活跃度有望合手续。不外在邻近3月中下旬时，需要关注功绩走漏期效应再度阐述作用所带来的AI+内部劳作功绩复旧标的的疗养。现时，个东谈主投资者活跃，融资余额合手续攀升，成为现时阛阓主力增量资金，3月中下旬之后，也需要提防疗养时，融资余额阶段性下滑形成的疗养。因此3月呈现攻守波折的场地，中上旬偏主题类办法尤其是AI应用将会成延续一段时刻。3月中下旬之后，要愈加聚焦功绩安适或边缘改善、解放现款流合手续改善的板块和标的。尤其需要关注耗损政策是否会超预期，以及耗损板块的解放现款流改善的趋势。3月中下旬至4月功绩走漏期，耗损可能是这个阶段相对较好的采选。

　　面前A股合座仍处在罕见友好的作念多环境：财政仍在发力，政府六个月净融资增速攀升至43%，预示两会后财政开销仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍保合手善良改善的态势。三十大中城市商品房销售与旧年基本合手平，地产合座趋于安适。而从企业中永恒信贷和工业用地的情况来看，企业老本开支仍在相对较低的水平。预示供求关系仍在开拓经过中，解放现款流有望合手续改善。

　　3月初将会召开两会，公布的经济增速和其他相干办法有助于安适阛阓对于经济的预期，尤其值得提防的是对提振耗损政策的具体措施和提法，由于2025年出口增速濒临下行压力，投资在当下很难大幅改善，因此耗损增速回升是2025年经济增速能够完成的环节变量。从各场所政府制定的耗损办法来看，大多数场所政府都制定了5-6%的耗损增速办法。若是能够完成，2025年耗损增速回升可能成为最重要的超预期的宏不雅变量。而耗损范围大多数行业的老本开支也曾进入下行周期，而现款流合手续改善，解放现款流拐点型的细分范围较多，解放现款流收益率在大类行业中相对早先。从总量需乞降解放现款流拐点的角度来看，耗损有望在3月启动成为和AI+并驾皆驱的双干线之一。

　　AI+范围此前咱们也曾描述过，多个AI+应用浸透率冲破5%， 5~10%是隔离主题认识投资和赛谈/产业趋势投资的环节分水岭，当一种居品、技艺、模式浸透率突出5~10%，成为可被考证的新址品、技艺和交易模式，则很可能迎来浸透率的快速提高，此时，由于浸透率加快提高，相干上市公司收入和利润将会迎来高速增长。自旧年九月启动，东谈主工智能渐渐从主题认识投资阶段，跨越到赛谈和产业趋势投资阶段。现时东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，旧年九月到本年2月时刻上是五个月。从逾额收益幅度和逾额收益合手续时刻来看，近似2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能逾额收益还有较大的提高空间和合手续时刻。可是就一季报而言大多数因为AI+高潮的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的彰着体现。合座来看，三月中下旬四月是AI+相干板块包括机器东谈主等有一定疗养压力的时刻。可是如有相对彰着的疗养，从永恒产业趋势来看，将会出现新的建仓契机。

　　新一轮改变，即整治内卷式竞争，有望开启。从历史政策出台情况来看，建议先要点关注以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式竞争初次出面前重要会议中，是在2024年7月的政事局会议上。会议提到“要强化行业自律，防护‘内卷式’恶性竞争。强化阛阓倚强凌弱机制，畅达过时低效产能退出渠谈。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”竞争。具体技能包括，以行业自律样貌限制招标最廉价、出口退税政策疗养、行业范例疗养等。

　　3月增量资金类型可能相对平衡。2月阛阓风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月阛阓扰动成分增多，两会召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，阛阓风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量范围将收窄，同期前期净赎回的ETF有望重回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。

　　外资回流A股需要安宁走高的经济基本面作念复旧。面前1月金融数据、2月PMI数据等边缘改善的数据或已预示着这一趋势的出现。两会召开在即，将来财政政策有望安宁发力，对于改善阛阓经济预期具有积极作用，政策的空间和节律以及将来更多基本面数据的考证将成为外资是否回流A股的环节。另外，一朝阛阓对好意思联储政策预期转向宽松，将会缓解东谈主民币汇率压力，进而有意于眩惑外资流入A股。

　　立场层面，研讨两会召开、功绩走漏等季节性成分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月阛阓立场有望阶段性记忆平衡，节律上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。

　　行业采选层面，轮廓研讨前期表现、估值、往复活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注AI+部分景气合手续的范围以及低估值的耗损范围的边缘改善，要点行业如电子（耗损电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。

　　赛谈采选层面，3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　3、3月中枢关注点——两会政策办法和新提法，功绩预报期效应

　　（1）两会政策办法和新提法

　　两会将在3月上旬召开，其中十四届寰宇东谈主大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，寰宇政协十四届三次会议建议于2025年3月4日在北京召开。阛阓对于两会将会公布的相干经济数据办法和其他策动关注度较高。除此以外，本次两会对于2025年经济有莫得一些新的表述和提法，也可能对阛阓办法产生一定的影响。

　　（2）功绩预报期效应

　　3月中下旬启动，阛阓渐渐进入年报和一季报的功绩预期阶段，若是前期涨幅较大的板块劳作功绩复旧，那么就可能出现阶段性的疗养，疗养的时刻窗口大多数都是3月中下旬至四月中下旬。

　　（3）AI的新进展

　　2025年世界移动通讯大会（MWC）将于3月3日-6日在巴塞罗那举行，中国（上海）家电及耗损电子展览会AWE将于2025年3月20日-23日在上海举行，面前AI+耗损级硬件的趋势下，需要关注两个展会上是否有使用体验较好的端侧AI耗损电子居品的出现。

　　大势研判中枢逻辑：攻守波折，耗损渐起

　　1、两会政策关注点和前瞻

　　寰宇东谈主大常委会会议12月25日表决通过了对于召开十四届寰宇东谈主大三次会议的决定。凭证决定，十四届寰宇东谈主大三次会议于2025年3月5日在北京召开。场所两会对寰宇两会有一定的前瞻性。

　　◾ GDP增速办法：从现时31个省市召开的场所两会情况来看，大多数省份将GDP增速办法设为5%，其中江苏、广东、山东这三个经济大省的GDP增速办法也曾一语气四年和寰宇增速办法一致。从历史教化来看，本年寰宇GDP增速办法有望设为5%。

　　◾ 一般全球预算收入：多数省份将一般全球预算收入办法设在2%-3%傍边，较旧年有所镌汰。

　　◾ 社会零卖总和增速：社会零卖总和增速多数设在5%-5.5%傍边，相较于旧年6%-7%有所下降。

　　2、两会至4月功绩走漏期的季节性效应分析

　　每年三月初是两会的政策窗口，三月中上旬，在政策窗口期，阛阓仍然会保管风险偏好，合座以高潮为主。而三月中下旬启动，跟着1-2月信济数据的出炉，同期临比年报和一季报的功绩走漏窗口期。经济数据中预期或纪念财报不足预期都可能会激励阛阓的疗养。

　　因此，3-4月份两个月泛泛会体现为先扬后抑，先涨后跌的态势，先往复两会政策窗口期，跟着经济数据的走漏和年报一季报期窗口驾临，阛阓时时有一轮疗养。

　　（1）两会效应——春季攻势的延续

　　寰宇两会一般是3月上旬召开，整个3月初至3月上旬都是两会影响的时刻窗口。这个期间由于有合手续的政策落地或催化。阛阓风险偏好时时会保管，阛阓高潮的概率较大，且主题认识的中小立场仍将占优。

　　两会后行情能合手续的时刻，时时取决于当年一季度经济的情况，若是1-2月信济数据有回落或者有不足预期的态势，那么时时从3月中旬启动，阛阓就会启动进入疗养，落幕自春节启动的“春季攻势”。若是当年一季度的经济数据较强，那么时时行情合手续的时刻会更长，到四月中旬，进入年报和一季报时刻窗口，跟着财报的公布，此前表现强势的一些偏主题、偏认识劳作功绩复旧的板块一般会启动疗养。

　　从3月初到三月中旬傍边的时刻窗口，在两会的政策窗口期，阛阓一般会保管风险偏好，小盘指数大要率高潮，同期也大要率校服WIND全A指数；沪深300指数也会高潮，可是一般涨幅会过时于阛阓。从行业的逾额收益胜率来看，轻工、通讯、电子、电新这种偏认识主题较多的行业会表现更好，是春节后春季攻势行情的延续。

　　（2）功绩走漏期效应

　　3月中旬公布1-2月信济数据，阛阓启动对全年经济有了新的预期，若是经济数据不足预期，会使得对一季度上市公司财报预期下修，进而提前进入年报和一季报的功绩走漏期往复。

　　年报和一季报的功绩走漏期往复是指投资者启动对上市公司功绩进行客不雅评估，对于前期涨幅较大，可是劳作功绩复旧的标的进去向盈。同期采选功绩可能会超预期或者功绩肃穆的板块进行成立。

　　此时，风险偏好时时下降，偏中小、主题，劳作功绩复旧的办法可能会出现比较大的疗养，从积年这个往复疗养幅度来看，国证2000指数疗养幅度从5~20%不等。在风险偏好下降的环境下，沪深300也难以独善其身，但疗养幅度相对较小。

　　从行业的表现来看，年报、一季报功绩走漏时刻窗口往复是春季攻势往复的镜像，低估值的银行、公用劳动、交通输送相抵抗跌，耗损相抵抗跌，体现为较高概率的逾额收益。

　　在功绩走漏期落幕后，阛阓时时会企稳或者又一波反弹，可是反弹的立场和办法就完全取决于当年经济和企业盈利的基本情况。

　　3、耗损与解放现款流拐点型行业关注

　　（1）耗损增速提高成为两会后最重要的关注变量

　　2025年最大的宏不雅变量来自耗损范围。旧年耗损增速介于2-4%之间，全年增速3.5%。而旧年由于出口增速约为 7.1%，投资增速约为 3.2%，2024年告成实现了5% 的 GDP 增速办法。关联词，现时时势已发生显耀变化。本年投资增速难以有彰着回升的空间，尤其是制造业投资，在2020~2023年大范围老本开支达产后，2025年启动预计制造业投资完成额增速将会下降，而地产投资和基建投资合座难以彰着通过刺激回升，2025年3.2%傍边投资增速可能保合手相对安适。可是对旧年中国经济孝敬最大的出口增速可能从旧年的 7% 彰着回落，这使得2025年若是像旧年相似要完成5%的增速，就出现了新的挑战。

　　在这种情况下，若是耗损增速莫得显耀提高，全年 5% 的 GDP 增速办法将难以达成。昔日一段时刻，国务院往往意想怎样悠闲促进耗损，召开了一系列会议。不错意想，最终势必和会过财政技能发力来提振耗损，预计本年耗损增速至少要达到 5 - 6%。若是本年年中 GDP 增速未达到 5%，那么势必会出台更悠闲度的耗损刺激政策，直至将耗损增速提高至 5~6%及以上。是以，本年最大的宏不雅变量将是超预期的耗损增速提高。面前阛阓精深抵耗损较为悲不雅，预期耗损增速仍保管在 2% - 3%，但骨子上本年耗损增速有望回升至 5%- 6%，这将成为本年最大的超预期变量。

　　旧年大多数省份莳植了5~7%之间的社会零卖总和增速办法，可是研讨到2024年出口超预期，因此，许多省份的耗损增速低于岁首设定的办法。2025年主要省市设定的社会零卖总和增速办法介于5~6%之间，若是本年莫得出口超预期的孝敬，5~6%社零办法的完成就显得尤为环节。

　　（2）2025年整治“内卷式”竞争改变政策瞻望

　　至2024年三季报，上市公司合座盈利承压，ROE呈现下行趋势，合座财报乏善可陈。可是，在行将到来的年报和一季报，可能涌现的几个环节信息很重要：

　　第一，上市公司在年报和一季报的收入增速和经营流量净额增速有望触底反弹。

　　从2024年三季度启动，政策彰着发力，财政政策走向彭胀，房地产启动企稳，抵耗损的补贴政策发力，因此，2024年三季度上市公司经营流量净额启动触底反弹。

　　由于一季度新增社融同比为正，政府融资增速较高，地产销售同比大要率不再负增长，口岸货品蒙胧量为正，总需求增速大要率仍为正增长，这使得面前这种弱复苏的场地得以延续。在旧年低基数配景下，上市公司收入和经营现款流量净额有望保合手回升的态势。

　　上市公司年报和一季报的老本开支进一步下行。由于前期企业盈利下行，总需求较弱，上市公司合座老本开支下行。从旧年到本年四季度的百大城市工业用地来看，面前并莫得出现彰着回升，自满现时企业投资投产意愿相对较弱。面前PPI仍为负，企业合座产能率相对较低，因此，预计2024年年报和2025年一季报上市公司老本开支有望进一步下行。

　　第二，上市公司合座解放现款流触底反弹的态势愈加明确，耗损服务的性价比最高。

　　解放现款流是权衡企业价值的重要策动，在解放现款流证实进取拐点之后，时时A股都会迎来权重指数的上行周期。从旧年三季度启动，以经营现款流量净额减去老本开支所权衡的解放现款流出现拐点，与此同期，指数也在2024年三季度启动迎来一轮反弹。跟着后续解放现款流进入上行周期，指数也有望保合手颤动上行的态势。

　　在大类行业中，轮廓研讨解放现款流安适性、改善幅度、解放现款流收益率，要点关注耗损服务业。从老本开支的角度来看，在本轮企业盈利下调的经过当中，起先削减老本开支的是耗损服务业，因此从供求关系的角度来看，耗损服务业亦然最有可能起先迎来供求关系平衡和现款流拐点的行业。

　　2024年的三季度，跟着经济政策的发力以及化债等一系列政策落地，企业的经营流量净额精深出现了反弹。除医疗保健外，其他大类行业经营现款流量净额都有不同程度的反弹。

　　在老本开支下滑的配景下，经营现款流量净额出现反弹，多个行业的解放现款流呈现出显耀的拐点。从面前的情况来看，耗损、资源品以及中游制造范围的改善幅度较为显耀。

　　在权衡投资价值时，咱们需要轮廓研讨估值水平。为此，咱们通过谋划经营现款流量净额减去老本开支后得到的解放现款流，再除以市值来权衡解放现款流收益率。从现时数据来看，耗损板块的解放现款流收益率位居最高。

　　轮廓研讨宏不雅变量中企业老本开支下行的时刻和幅度、将来经营性现款流量净额的改善空间、解放现款流改善的斜率以及解放现款流收益率等成分，经过轮廓比较后，在大类行业中耗损服务行业的性价比最高。

　　总体来看，现时阛阓抵耗损板块的预期较为保守，但从2025年经济办法的实现情况来看，耗损板块有望成为最可能超预期的范围。由于出口增速放缓且投资并非主要经济刺激技能，耗损将成为2025年安适经济增长的环节驱能源。咱们预计耗损增速有望从3.5%回升至5%-6%区间，这使其成为2025年最具超预期后劲的宏不雅变量。

　　从另一个角度来看，在上市公司经营现款流量净额反弹、老本开支下行的配景下，通过解放现款流进行大类行业性价比筛选，咱们发现耗损行业在老本开支下行、经营现款流量净额安适且反弹的同期，解放现款流收益率位居最高。因此，若要采选兼具宏不雅与企业内在价值的行业，耗损服务无疑是相对最优采选

　　4、AI赛谈的趋势与疗养

　　（1）浸透率破5%，东谈主工智能进入赛谈干线投资阶段，东谈主工智能智能指数的逾额收益可能是刚启动系统性启动

　　AI板块在昔日三年是阛阓合手续的热门，可是就东谈主工智能指数而言，在2023年和2024年固然有过几波比较大的逾额收益，可是最终都以大幅着落落幕，逾额收益回到原点。2023年1月中旬启动，东谈主工智能板块先后在CHATGPT出身和SORA出死后有过一大波逾额收益。可是最终，因为繁茂的是好意思国的东谈主工智能，而好意思国的Chatgpt和Sora这种大模子都无法在中国使用。因此，国内AI莫得出现大范围应用的繁茂和浸透率加快提高。因此，A股除了光模块板块随从英伟达产业链实现了系统性逾额收益。其他板块经过一番炒作之后回到了原点。

　　波折发生在2024年下半年，咱们在2月初发布的月度不雅点《春季攻势，AI领衔》。

　　2024年以豆包为代表的AIGC应用启动速即普及和破圈，凭证QuestMobile的统计数据落幕2024年12月豆包活跃AI用户数目达到7523万，相对移动互联网的浸透率为4.8%，接近5%的浸透率区间。

　　这一数据标明，豆包AI正在实现从小众应用向各人器用的振荡。在短短9个月内，活跃用户增长了223%（从2328万增至7523万），浸透率提高了3.3个百分点，自满出AI应用在To C端阛阓的宏大发展后劲和用户禁受度的快速提高。从豆包AI来看，2024年四季度实现冲破5%浸透率的环节跃升。

　　1月20日晚，杭州深度求索东谈主工智能基础技艺意想有限公司发布了第一代推理模子DeepSeek-R1-Zero与Deepseek-R1。至此，DeepSeek-R1大模子的发布标识着中国在AI范围实现环节性冲破。其教师成本低于国际头部模子，推理效率却达到全球早先水平，径直挑战好意思国技艺霸权。跟着尔后，各式厂商均晓示接入Deepseek，deepseek成为了电动车期间的“宁德期间”，使得莫得大模子公司的公司具备了强东谈主工智能本事，使得有大模子的公司技艺进步得到进一步提高。

　　跟着deepseek下载量得到大幅攀升，和互联网大厂接连合入Deepseek，使得deepseek接力豆包AI成为第二款浸透率冲破5%的大模子器用。

　　咱们在《赛谈投资启示录》中描述过赛谈投资的基本原则，5~10%是隔离主题认识投资和赛谈/产业趋势投资的环节分水岭，当一种居品、技艺、模式浸透率突出5~10%，成为可被考证的新址品、技艺和交易模式，则很可能迎来浸透率的快速提高，此时，由于浸透率加快提高，相干上市公司收入和利润将会迎来高速增长。

　　尔后，咱们在《A股二十年干线复盘启示录》中进一步描述。不管是那种浸透率都罢职一定原则，也即是“5-10-35-40”法例，但在经典的赛谈和产业趋势投资框架中，行业发展将会出现四个阶段，用浸透率来描述即是：

　　▶“0-1”阶段：“0-1”阶段是泛泛所指的“主题认识投资”阶段，在此阶段新技艺取得立异性冲破并以“低性价比”样貌应用于样品出产，创新式模式出现并“限制性”应用于部分场景，新址品出身且呈现“尖端浸透”的趋势。处于“0-1”阶段的产业启动渐渐引起部分投资者的庸俗关注，参与投资者渐渐增多，在这一阶段，投资胜率和单笔盈利固然具有较大不确定性，但投资成败比较高。

　　▶“1-5”阶段：“1-5”阶段是泛泛所以为的“技艺实行”阶段，在降本增效等成分驱动下，立异性技艺以“高性价比”样貌应用于居品出产，创新性模式扩散至多数应用场景，新址品渐渐向中高端阛阓浸透。在这一阶段，投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所康健，但投资成败比相对下行。

　　▶“5/10-35/40”阶段：处于“5-10”阶段的产业，浸透率在短时刻内速即攀升，产业的不确定性渐渐消失，投资胜率进一步增多，投资赔率进一步下降。产业在主题投资阶段得回一定发展，阛阓浸透率有所提高后，当时时会遭遇浸透率瓶颈，该瓶颈分隔了产业发展的“1-5”和“5-10”阶段，泛泛而言，冲破瓶颈需要产业技艺冲破，相干需求增长或出现引爆阛阓的居品等，由此使产业总体进入“5-10”阶段的浸透率快速增长。“5-10”阶段中相干产业的优质标的会得到投资者的聚会关注，可能涌现出一两个行业领军者，以过甚他几家较强企业，通过关联效应带动产业链投资存眷，以“一超多强”和“以点带面”推动产业合座快速发展。着实能让行业享受β的阶段，是浸透率从5%快速攀升越过10%至35%~40%的这几年，这几年的复合增速很高。可是一朝行业浸透率突出了一定阈值，产业和赛谈增速就会彰着回落。因此，超高速增长难以一直合手续下去。

　　赛谈投资干线，是A股最大的逾额收益的起头，是统统扼制错过的投资契机。

　　（2）对比移动互联网、食物饮料（白酒）、电动车，东谈主工智能逾额收益到什么阶段了？

　　“5-10”浸透率被冲破，逾额收益迎来主升浪，在昔日10多年最典型的投资契机是2013年启动的移动互联网，2016年启动的食物饮料，2020年启动的电动车。

　　▶2013年移动互联网崛起，移动互联网APP浸透率加快提高成为环节

　　这一幕似曾相识，2012年，微信的用户数速即增长，在2012年6月冲破8000万，而在9月冲破了1亿大关。

　　在微信月活浸透率冲破5%之后，移动互联网指数相对wind全A逾额收益启动合手续攀升，直至2015年三季度，浸透率冲破40%后，逾额收益率渐渐接近尾声。这一幕在尔后的电动车指数上再度献技。

　　▶接力移动互联网的是以中高端白酒为代表的中高端食物饮料，中枢浸透率是中高端白酒和食物饮料浸透率的提高

　　白酒食物饮料，其中许多定位中高端的品牌都属于上市公司，2015年之前，还莫得彰着耗损升级趋势的时候，酒、饮料行业上市公司收入与工业企业收入比例永恒保合手在10%傍边，并莫得彰着的提高。2016年启动，住户采选中高端品牌的比例在提高，中高端白酒和食物饮料迎来加价趋势。在量价皆升的配景下，上市公司酒和饮料占全部工业企业收入的比例提高，也不错近似作为是中高端品类品牌浸透率的占比提高。

　　而到了2021年一季度，上市公司酒饮料公司的收入占整个工业企业的收入比例达到30%。按照前边的浸透率表面，当浸透率冲破30%以上奔向40%的时候，行业就会濒临估值压力，而日常耗损的逾额收益的极点也偶合出面前2021年一季度。

　　2016年白酒食物饮料的行情一直能合手续到2021年一季度，从上市公司/工业企业收入浸透率的角度来看，相称吻合规范的赛谈想维的投资框架。

　　在2016年启动上市公司食物饮料公司在工业企业收入占比浸透率加快提高后，食物饮料相对WIND全A的逾额收益比例启动进入主升浪。

　　▶接力食物饮料的板块是新能源汽车，中枢浸透率是新能源汽车浸透率在2020年年中冲破5%后加快提高

　　电板续航里程的增多和技艺的完善，充电桩等基础设施的完善以及全球对电动车的补贴提高，在2020年5月启动，中国电动车的浸透率启动加快提高。相对应的，电动车板块的逾额收益也进入主升浪，到2022年8月，电动车浸透率达到30%，加上合座A股行情惨淡，电动车板块逾额收益提前落幕。

　　▶总的来看，当浸透率冲破5-10%环节阈值，赛谈迎来主升浪

　　从时刻上来看，最短的是电动车，合手续时刻两年傍边；最长是食物饮料，合手续时刻四年多，平均三年；

　　从相对WIND指数逾额收益比例来看，最高是食物饮料，逾额收益阶段，涨幅是WIND全A的4.5倍；最低是电动车，逾额收益阶段涨幅是WIND全A的2倍，移动互联网是3.5倍。自然，选用不同的赛谈指数论断可能有各别。

　　从逾额收益波数来看，可能有三波。临了一波逾额收益斜率最大。

　　东谈主工智能应用在2024年9月启动，浸透率启动加快提高，逾额收益进入主升浪。面前东谈主工智能（中证）相对WIND指数逾额收益倍数是1.36倍，旧年九月到本年2月时刻上是五个月。从逾额收益合手续的时刻和逾额收益的幅度来看，东谈主工智能逾额收益所处的阶段，近似2013年的5月移动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车。

　　（3）有哪些风险点值得关注

　　跟着Deepseek被大幅接入，以过甚他大模子的渐渐熟习，AI+应用浸透率启动加快提高，可是面前以5%傍边的浸透率，大多数AI+应用，不管是软件、传媒照旧端侧AI，都很难在短期开释功绩。面前来看，跟着国内云谋划和互联网大厂增多老本开支，上半年最有可能开释功绩的是与云谋划和IDC相干的板块和个股，这就意味着，大多数因为AI+高潮的公司，都不会在年报和一季报体现出功绩的高增长。

　　更值得关注的是，部分打着“AI+”旗子高潮的公司，其实有许多在昔日两年功绩比较差，在此前也曾公布了功绩预报，仅仅短期来看，在功绩真空期，投资者不关注功绩。可是4月是年报走漏期，跟着年报走漏，若是顺应退市预警规范的公司，就可能被实施退市警戒，少数公司可能会濒临被退市的风险。

　　因此，合座来看，四月是AI+相干板块有一定风险的时刻。在昔日两年AI板块阶段性逾额收益，都因为财报季的到来而出现了彰着回落，2023年启动于4月7日，2024年启动于3月22日。因此在3月下旬启动，咱们需要阶段性关注东谈主工智能板块逾额收益回落的可能。

　　不外反过来，若是受益于国内算力投资和大厂老本开支上行受益的板块，可能在年报一季度报出超预期的功绩，这些板块和公司可能会连接有表现。由于进入逾额收益主升浪的阶段，当功绩走漏期落幕后，又不错研讨从头回到主赛谈。

　　5、供给侧改变政策前瞻

　　2024年中央经济责任会议提到“轮廓整治‘内卷式’竞争，范例场所政府和企业举止。积极期骗数字技艺、绿色技艺考订提高传统产业。”随后2025年2月10日国常会指出，“要坚合手从供需两侧发力，标本兼治化解要点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化规范引颈、激动整合重组，推动过时低效产能退出，增多高端产能供给。要优化阛阓监管，加强行业自律，共同可贵公谈竞争、倚强凌弱的阛阓顺序。”

　　新一轮改变，即整治内卷式竞争，有望开启。从历史政策出台情况来看，建议先要点关注以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式竞争初次出面前重要会议上，是在2024年7月的政事局会议上。会议提到“要强化行业自律，防护‘内卷式’恶性竞争。强化阛阓倚强凌弱机制，畅达过时低效产能退出渠谈。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”竞争。具体技能包括，以行业自律样貌限制招标最廉价、出口退税政策疗养、行业范例疗养等。

　　（1）行业自律样貌

　　2024年中国光伏行业协会（下称光伏协会）举行行业自律会议往往。10月14日，光伏协会举行了防护行业“内卷式”恶性竞争专题茶话会，意想探讨怎样强化行业自律与阛阓倚强凌弱机制，畅达过时低效产能退出渠谈，促进行业可合手续健康发展。紧接着10月18日晚间，光伏协会官号发布意想阐发，对光伏组件价钱与成本进行了分析，弘扬了近期光伏制造业招投标阛阓约束出现超廉价中标案例的近况。为了处罚中标价低于成本的费事，光伏协会测算出0.68元/W为现时行业优秀企业在保证居品性量前提下的最低成本，明确表态低于0.68元/W的投标中标涉嫌罪犯，如出现违背招投标法的招投标落幕，将寻求通过行政监管和法律裁判来处罚，命令阛阓各方通盘关注监督将来招投标落幕。

　　（2）修转业业范例，限制新增产能

　　11月18日，工信部发布《光伏制造行业范例条目（2024年本）》，对产业运行与新产能建设提议了愈加明确的要求。与7月的公开征求意见比拟，大幅提高了新增产能进初学槛。此政策旨在幸免低水平重迭彭胀，加快老旧产能出清。

　　（3）疗养财政补贴 – 出口退税率疗养

　　2024年11月15日，财政部和国度税务总局发布了《对于疗养出口退税政策的公告》，自12月1日起实施。这次政策疗养主要包括取消铝材、铜材等59项居品的出口退税，同期将部分红品油、光伏、电板等209项居品的出口退税率从13%下调至9%。此政策的出台有助于在新的经济时势下提高我国居品的国际竞争力，同期推动产业升级转型，草率国际贸易挑战。值得提防的是，通过疗养出口退税率禁止产能并非第一次出现。2021年，国度先后两次疗养钢铁居品出口退税政策，从部分取消到全面取消，触及多达146个税号的居品。这一疗养径直增多了钢铁企业的出口成本，旨在推动钢铁供给侧改变。

　　合座来看，瞻望后续，本轮整治内卷式竞争或以“新三样”产业为中枢张开，是否扩散至传统行业仍需进一步不雅察，主要措施或以相对阛阓化技能为主。

　　6、资金供需平衡表分析

　　2月股票阛阓可追踪资金转为净流入，融资净流入对冲ETF净流出。资金供给端，新发偏股基金范围小幅回升；2月阛阓主要指数连接回升，ETF由1月的净申购转为净赎回；阛阓风险偏好改善后，融资资金由此前净流出转为净流入。资金需求端，重要股东净减合手范围略有扩大；IPO刊行范围放松，资金需求范围连接保合手低位。2月主力增量资金方面，融资资金取代ETF成为主力增量资金。

　　2月融资资金形成正反馈孝敬主力增量资金。落幕2025年2月27日，融资余额1.90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.61%，处于2016年以来的100%分位。2月阛阓风险偏好彰着改善，融资资转为净流入，融资融券平均担保比例回升至274%，融资资金的正反馈使得2月小盘成长立场相对占优。

　　2月ETF转为净赎回，宽基指数ETF净赎回范围较大。ETF2月保管逆势操作，跟着阛阓高潮转为净赎回，对应净流出1134亿元。结构上以范围指数型ETF净赎回居多，A500、双创板块与沪深300ETF分别净赎回256亿份、264亿份、83亿份。行业主题型ETF净申购彰着分化，呈现出“上下切”特征，涨幅较多的信息科技大类行业ETF净赎回13亿份，相对低位的券商、耗损类ETF分别净申购65亿份、27亿份。

　　2月阛阓风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月阛阓扰动成分增多，两会召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，阛阓风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量范围将收窄，同期前期净赎回的ETF有望重回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。

　　7、外资近期动向及进一步回流A股的可能性分析

　　1）外资购买中国财富情况

　　从被迫资金视角看，外资在春节后合手续购买中国财富。9.24一揽子政策出台后，国外资金速即通过ETF购买A/H股的中国财富，一度买入范围超150亿好意思元。但旧年11月以来，国外被迫资金启动转向，出现长达三个月的安宁净流出。1月底启动，这一中意发生了逆转，国外被迫资金再度回流中国财富，春节后至2月底外资共计买入28亿好意思元，累计买入范围回到2024年10月7日水平。

　　从结构上看，节后外资聚会买入科技股。9.24行情期间，外资参与中国财富的景况是“推仓位”，主要买入宽基指数ETF，其中安硕中国大盘股ETF孝敬了最多买入，两周内共计买入62亿好意思元，此外嘉实基金在好意思股上市的沪深300中国ETF亦得回21亿好意思元净流入。而春节以来，外资对于中国财富的买入主要聚会在科技办法，金瑞基金中证国外中国互联网ETF得回18亿好意思元净买入。

　　2）大涨后的科技指数估值

　　从估值来看，恒生科技与科创板仍处于较低位置。恒生科技指数资格大涨后上前市盈率为24.17倍，位于指数创立以来34%分位数，从估值来看仍不算高。创业板指数市盈率为32.29倍，处于2018年以来31%分位数。而科创50受益于本轮TMT大涨，市盈率达到59.66倍，处于指数创立以来64%分位数。

　　3）外资回流的可能性分析

　　从历史教化来看，经济基本面改善或预期是北向资金回流的重要条目。跟着年后阛阓约束走强，外资何时大幅回流A股成为阛阓的重要关注点。从历史教化看，北向资金出现过4次较为彰着的先流出再回流，回流时点分别为2019年四季度、2020年二季度和四季度，2022年11月-2023年1月。

　　▶ 2019年四季度

　　2019年四季度，贸易摩擦粗野、经济数据向好，东谈主民币转向增值，推动北向资金回流。2019年9月初，中好意思贸易谈判牵头东谈主通话，两边快乐 10 月初在华盛顿举行第十三轮中好意思经贸高等别谈论，开释贸易摩擦缓解的信号，东谈主民币相对好意思元启动转向增值；并最终在12月中好意思达成第一阶段经贸契约。另外，2019年9月份启动，社融增速6个月滚动同比触底反弹；11月制造业PMI回升至50.2%，为一语气6个月低于盛衰线后初次回到彭胀区间，这些数据为东谈主民币的增值提供了基本面复旧。最终在在基本面与政策面同步呵护下，北向资金快速回流A股阛阓。

　　▶ 2020年四季度

　　2020年中国经济领跑全球，北向资金大幅流入。2020年二季度启动，中国经济从冲击中率先复苏，其中出口由岁首的同比-20%安宁开拓，并于10月同比转正，在收复出产的同期邻接了国外大批需求，成为当年全球独一GDP增速为正的主要经济体。东谈主民币相对好意思元在2020年6月-12月期间实现单边增值，极大提高了对外资的眩惑力。

　　比拟之下，2024年四季度一揽子政策带来的资金脉冲，北上资金可能资格了先流入后流出的经过，往复性特征彰着。如咱们在前文呈现的数据，从一揽子政策开启924行情后，外资通过ETF和衍生品等景况快速参与中国阛阓，但由于外资的中枢关注点—经济基本面复苏需要时刻考证，故部分外资在阛阓走高后采选阶段性落幕离场，凭证咱们估算的数据， 2024年四季度北向资金呈现净流出态势。

　　春节以来，国外投行纷繁唱多中国财富，提议DeepSeek引颈中国财富价值重估，何况从前文的数据也不错看到，外资确实买入了中国财富，尤其港股科技龙头受到追捧。那么，外资是否也会回流A股呢？咱们以为有两个考量：

　　第一，从经济基本面来看，1月金融数据开门红，M1同比增速转正，这些边缘改善的数据标明政策积极呵护下，经济在边缘好转。2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平彰着回升，一定程度受到春节效应的拉动。在此情况下，阛阓对于经济预期更大程度的开拓或有待于两会之后，对财政政策力度及节律预期的进一步证实，以及更多经济数据的考证。一朝阛阓对将来经济预期改善，将会提振外资对A股信心。

　　第二，从外部环境来看，特朗普政府再度掀翻关税风云，可能对短期阛阓风险偏好有一定扰动，关税的影响究竟多大阛阓仍有待不雅察证实。另外，好意思国经济数据降温，通胀担忧暂缓带动好意思联储降息预期升温，有望渐渐带领好意思债收益率下行，对于缓解东谈主民币汇率压力具有积极作用。

　　总结来说，站在现时时点，咱们以为外资回流A股需要安宁走高的经济基本面作念复旧，面前1月金融数据、2月PMI数据等边缘改善的数据或已预示着这一趋势的出现。两会召开在即，将来财政政策有望安宁发力，对于改善阛阓经济预期具有积极作用，政策的空间和节律以及将来更多基本面数据的考证将成为外资是否回流A股的环节。另外，一朝阛阓对好意思联储政策预期转向宽松，将会缓解东谈主民币汇率压力，进而有意于眩惑外资流入A股。

　　8、总结

　　立场与行业成立想路

　　1、立场策略采选：平衡成立

　　（1）季节效应：两会后的两周小盘成长占优概率高

　　历史数据自满，3月两会召开后阛阓立场时时会资格几个阶段的变化。具体而言，两会后一周，股票阛阓涨跌各半（以万得全A高潮概率为参考），其中，中证1000取得逾额收益的概率较高。两会后两周，中证1000取得逾额收益的概率进一步提高，标明两会后第二周阛阓立场倾向于进一步向偏小盘成长漂移。不外，两会后到3月末取得正逾额收益的概率有所下降，而红利立场取得逾额收益的概率提高，标明3月中下旬阛阓时时会从小盘成长立场向价值、红利立场漂移。

　　从季节性成分的角度来看，之是以3月阛阓立场会出现以上变化，主要有以下原因：第一，3月初召开两会，阛阓时时会提前布局政策可能超预期的办法，两会之后，阛阓对政策预期有愈加明确的期待，会凭证对政策办法和力度的预期进行疗养。第二，3月下旬启动，上市公司年报走漏渐渐增多，阛阓渐渐记忆功绩往复，劳作功绩复旧的板块时时会濒临一定的疗养压力，从而对成长立场产生一定压制。第三，3月中下旬集聚会发布1-2月的经济增长数据，若是经济数据强盛，阛阓会布局跟经济增长相干性更强的顺周期办法；而若是经济数据偏弱，阛阓可能转向看管属性更强的板块，从而红利板块的胜率提高。

　　总结来说，两会后的两周以中证1000为代表的小盘成长占优概率较高；从3月全月来看，在两会政策、功绩预期、经济数据带来基本面预期修正等成分交汇之下，3月的阛阓立场相对多变。

　　（2）外部：关税风云再起；好意思国经济降温提振降息预期

　　近期，特朗普暗示，将于 3 月 4 日对中国商品相当征收 10% 关税，同期保管对加拿大、墨西哥 25% 关税的奏效霸术。受此影响，2月末亚太股市合座承压，A股也出现较彰着的疗养。另外此前特朗普政府暗示，4月1日将完成对中好意思经贸关系及全球贸易伙伴的评估，可能启动“平等关税”。是以面前来看，3月初和4月初是关税方面两个需要关注的时点。3月4日之后，若是未开释更多加征关税信息，则对A股而言可能是短期靴子落地的效果，后续不摒除阛阓可能在3月下旬到4月初渐渐启动反应“平等关税”的预期，届时可能对阛阓风险偏好有所影响。

　　从好意思国经济情况来看，经济数据降温，通胀担忧暂缓带动好意思联储降息预期重燃，有助于缓解东谈主民币汇率压力。2月好意思国服务业PMI堕入萎缩；2月22日当周初请休闲金东谈主数超预期回升，劳动阛阓连接降温；何况房地产销售放缓。好意思国经济降温信号增多，经济远景不确定性加重。通胀方面，好意思联储嗜好的通胀策动——中枢个东谈主耗损开销（PCE）价钱指数在1月份降至2.6%，顺应阛阓预期，较旧年12月下降0.3个百分点，一定程度缓解了阛阓对通胀的担忧。在此情况下，阛阓对 6月好意思联储降息预期彰着升温，降息预期概率从53%提高至 80.4%。这对于缓解东谈主民币汇率压力具有积极的作用。另外需要关注北京时刻3月20日凌晨将公布的3月联储会议对将来的降息指引。

　　合座而言，从外部环境来看，加征关税的相干政策可能在3月4日前后、3月末到4月初影响阛阓风险偏好，从而导致阛阓阶段性转向价值、红利等具有一定看管属性的立场；3月4日到月底之前，若是未开释更多加征关税信息，则对A股而言可能是短期靴子落地的效果，有意于成长立场。另外，跟着好意思国经济数据放缓，阛阓对好意思联储降息预期升温，或带领好意思元指数和好意思债收益率在将来一个阶段相对疲软，从而有助于缓解东谈主民币汇率压力。

　　（3）国内：2月PMI回暖，叠加两会召开在即，有意于改善阛阓风偏

　　国内最新公布的数据自满，2月制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平彰着回升，一定程度受到春节效应的拉动。在此情况下，阛阓对于经济预期更大程度的开拓或有待于两会之后，对财政政策力度及节律预期的进一步证实，以及更多经济数据的考证。不外合座而言，PMI数据的改善和行将召开的两会对短期投资者信心具有积极正面的作用，两会之后阛阓可能连接围绕产业政策办法进行往复，从而带动偏科技成长立场。

　　（4）资金面：3月ETF有望转净申购

　　从股票阛阓资金面来看，2月融资资金净流入超千亿，春节后杠杆资金加快回补仓位，成为助推小盘成长立场的重要驱能源，显耀提振了中证1000等小盘成长指数的表现。截止2月27日，融资余额占A股流通市值的比重为2.55%，占2019年以来的分位数从1月末的93%提高至近97%，属于近些年的较高水平。预计3月融资资金孝敬的净增量可能相对有限。

　　比拟之下，2月ETF延续逆势操作，跟着阛阓高潮转为净赎回，对应净流出1134亿元。近期科技板块往复降温，阛阓重回颤动，3月预计ETF可能逢低加仓、转为净申购。

　　因此，从资金面角度看，3月净增量资金的类型可能会相对平衡，进而促进阛阓立场的平衡。

　　总结来说，轮廓研讨两会召开、功绩走漏等季节性成分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月阛阓立场有望阶段性记忆平衡，节律上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。国内方面，2月PMI回暖，叠加两会召开在即，有意于改善阛阓风偏；何况从历史教化来看，两会召开后的两周中证1000占优概率较高。外部环境方面，加征关税的相干政策可能在3月4日前后、3月末到4月初影响阛阓风险偏好；好意思国经济数据放缓，阛阓对好意思联储降息预期升温，或带领好意思元指数和好意思债收益率在将来一个阶段相对疲软，从而有助于缓解东谈主民币汇率压力。资金面角度，3月净增量资金的类型可能会相对平衡。

　　2、2025年3月行业和赛谈采选办法

　　瞻望3月份，阛阓仍然处于功绩与中不雅基本面策动的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分范围景气开拓的踪迹将是影响3月行业成立的重要成分。

　　▶关注春季行情演绎及估值尚未偏高范围

　　面前这一轮春季行情启动于1月13日，受AI为代表的新科技立异催化，主要围绕AI应用、东谈主形机器东谈主、智能驾驶等范围张开。从涨幅来看，落幕面前万得全A高潮8.5%，沪深300高潮4.2%，估值均处于近十年来52%分位傍边。从时刻维度来看，面前本轮行情合手续了26个往复日。同期研讨到国内云谋划和互联网大厂扩大老本开支、政策端对AI和机器东谈主等范围的催化仍在，预计春季行情短期仍将合手续演绎，四月份跟着功绩走漏期的到来，可能会存在逾额收益回落的可能。短期保举关注此前有一定涨幅，但估值分位数尚未彰着偏高的范围，如：自动化设备、耗损电子、通笃信务、谋划机设备、医疗服务、教学、半导体等。

　　2）布局景气开拓的踪迹

　　面前各范围景气相对分化，从宏不雅策动来看，面前统统景气较高的范围主要聚会在：电气机械、专用设备等高新技艺制造业，部分耗损服务加工业（如纺织衣饰、航空输送、电信播送等），建筑装置业，2月份其PMI均位于盛衰线以上。

　　景气踪迹一：电气机械、专用设备等高新技艺制造业。1月谋划机、通讯和其他电子设备制造业PPI同比降幅收窄至-1.8%；三个月滚动同比来看，板块工业增多值和PPI同比均早先多数行业。2月份电气机械、专用设备等PMI均处于盛衰线以上。后续来看一方面全球半导体销量合手续保合手较高增速，“以旧换新”和AI创新驱动耗损电子需求提高；另一方面，跟着Deepseek将大模子教师成本大幅镌汰，阛阓对于云平台提供的算力和基础设施需求有望彰着增长。后续行业内其他巨头有望跟进老本开支的彭胀，数据中心、云谋划等范围景气有望合手续扩散。高新技艺制造业有望进一步受益于AI+智能化的赋能。

　　景气踪迹二：耗损服务范围。2月份纺织衣饰、航空输送、电信播送等服务业PMI分别录得51.1%、59.2%、58.3%，同期新订单指数分别达到55.4%、56.1%、55.4%，一语气两个月均位于盛衰线以上。医药制造业利润同比降幅收窄。一方面，跟着AI应用端场景的落地，AI对医疗的赋能突显，后续医疗检查进修、医疗服务、医疗设备等范围景气均有望进一步提高。另一方面，跟着两会的邻近，耗损服务有望得回更多政策催化，板块景气有望低位改善。

　　景气踪迹三：基建施工及二手房销售回暖。2月份建筑装置粉饰过甚他建筑业PMI录得56.2%的较高水平，1月份63.4%创2023年以来新高。落幕2月中旬，2025年各地新增专项债刊行2323.4亿元，同比增长260.7%，基建仍然是发力的要点。凭证百年建筑调研自满，尽管节后工地开复工率慢于往年同期，但大型基建开工较好，如高铁、高速、水利等，后续随时资金到位率的提高，复工有望提高。此外近期二手房成交活跃，落幕2月28日，13大中城市平均二手房成交面积旬日均值2.7万平方米，约莫罕见于2019年和2024年同期的146.1%和152.2%，其中北京、深圳、杭州、青岛、苏州、佛山等地二手房成交回暖。后续合手续关注基建开复工进程、商品房销售改善等对工程机械、家电、装修建材等产业链的拉动。

　　▶ 前期表现、往复聚会度和月度效应

　　前期表现：昔日两个月合座跑输万得全A指数主要聚会在：1）顺周期范围的煤炭、基础建设、装修粉饰、钢铁、水泥等；2）部分耗损医药范围，调味发酵品、食物加工、饮料乳品、商贸零卖、好意思容照应等；3）部分中游制造，如光伏设备、风电设备、航运口岸等。成长范围如半导体、通讯设备、光学光电子、谋划机设备、耗损电子等，以及部分高新制造乘用车、通用设备、汽车零部件、工程机械、专用设备等板块跑赢万得全A。

　　往复聚会度：近期阛阓成交活跃，从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，通用设备、自动化设备、软件开发、谋划机设备、汽车零部件、家用电器、通笃信务等相对拥堵，而能源金属、生物成品、化学原料、航运口岸、衍生业、工业金属等范围往复占比相对较低。

　　日期效应：

　　由于每年举例功绩预报、两会、政事局会议、功绩旁观等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错作为行业采选的参考。每年3月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要聚会在部分耗损服务情切周期行业，如纺织衣饰、社会服务、好意思容照应、医药生物、建筑材料、交通输送、房地产等。

　　3、3月赛谈和产业趋势要点关注

　　3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　从中永恒角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的合手续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI交易模式的落地、以及AI抵耗损电子、机器东谈主等赋能），国产替代周期下相干产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及“双碳”周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车浸透率增多。

　　4、总结

　　立场层面，研讨两会召开、功绩走漏等季节性成分，外部关税风险、好意思联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月阛阓立场有望阶段性记忆平衡，节律上可能先小盘成长后价值红利，对应指数从中证1000到沪深300红利。国内方面，2月PMI回暖，叠加两会召开在即，有意于改善阛阓风偏；何况从历史教化来看，两会召开后的两周中证1000占优概率较高。外部环境方面，加征关税的相干政策可能在3月4日前后、3月末到4月初影响阛阓风险偏好；好意思国经济数据放缓，阛阓对好意思联储降息预期升温，或带领好意思元指数和好意思债收益率在将来一个阶段相对疲软，从而有助于缓解东谈主民币汇率压力。资金面角度，3月净增量资金的类型可能会相对平衡。

　　瞻望3月份，阛阓仍然处于功绩与中不雅基本面的相对真空期，春季行情的演绎进程以及细分范围景气开拓的踪迹将是影响3月行业成立的重要成分。一方面，对比昔日15年春季行情的演绎，本轮行情高潮时刻、涨幅均有一定差距，同期研讨到国内云谋划和互联网大厂扩大老本开支、政策端对AI和机器东谈主等范围的催化仍在，预计春季行情短期仍将合手续演绎。短期保举围绕此前有一定涨幅，但估值分位数尚未彰着偏高的范围，如自动化设备、耗损电子、通笃信务、谋划机设备、医疗服务、教学、半导体等。另一方面，关注景气开拓的范围主要包括：电气机械、专用设备等高新技艺制造业，部分耗损服务加工业（如纺织衣饰、航空输送、电信播送等），建筑装置业及二手房成交等。

　　轮廓研讨前期表现、估值、往复活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议要点关注AI+部分景气合手续的范围以及低估值的耗损范围的边缘改善，要点行业如电子（耗损电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电等。

　　赛谈采选层面，3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。从中永恒角度，咱们建议以周期为轴，供需为锚。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的合手续迭代、算力基础设施与AI生态的完善、AI交易模式的落地、以及AI抵耗损电子、机器东谈主等赋能），国产替代周期下相干产业链的自主可控（国产大模子、国产AI应用与算力、国产集成电路产业链），以及“双碳”周期下碳中庸全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋势下电动智能汽车浸透率增多。

　　流动性与资金供需

　　1、国内务策与宏不雅流动性

　　国内流动性：央行流动性投放较为严慎，2月资金利率彰着上抬

　　国内流动性来看，2月央行流动性投放较为克制，资金利率彰着上抬。2月央行逆回购净回笼9673亿元，MLF缩量续作，同期开展1.4万亿元买断式逆回购，未开展国债买卖操作，合座实现净投放2327亿元，央行流动性投放较为克制。2月20日，LPR报价保管不变，阛阓降息预期再度龙套。2月R007与DR007基本合手续处于7天逆回购利率上方颤动上行，银行间资金利率显耀上抬，货币阛阓流动性偏紧。在央行流动性投放较为严慎的配景下，银行资金面“紧平衡”场地或仍然合手续。

　　外部流动性：好意思国经济数据降温与通胀担忧暂缓，好意思元指数与好意思债利率连接回落

　　好意思国经济降温迹象增多，经济远景不确定性增多。2月21日标普全球公布的数据自满，好意思国2月服务业PMI初值巧合堕入萎缩，由2024年12月52.9%降至49.7%，创2023年1月以来新低。劳动阛阓方面，好意思国落幕2月22日首申休闲扶植东谈主数报24.2万东谈主，为旧年12月初来最高。房地产销售方面，受高房价、高利率挤压，新址和二手房销量欠安后，好意思国1月新屋销售年化月率超预期下降10.5%至65.7万户，1月待售房屋销量环比降4.6%至历史最低。服务业PMI堕入萎缩，劳动阛阓连接降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，经济远景不确定性增多。

　　经济数据降温通胀连接回落，好意思联储降息预期重燃。好意思联储嗜好的通胀策动——中枢个东谈主耗损开销（PCE）价钱指数在1月份降至2.6%，顺应阛阓预期，较旧年12月下降0.3个百分点，旧年12月前值由2.8%修正为2.9%。1月PCE顺应预期缓解了阛阓对通胀的担忧，可是跟着经济数据彰着降温，阛阓预期好意思联储2025年将于6月和9月各降息一次，其中6月降息25个基点的概率已上升至80.4%，好意思元指数及好意思债利率2月彰着回落。

　　瞻望3月，好意思国经济仍然濒临较大的政策不确定性。近期好意思国总统特朗普晓示，将于3月4日起，对中国相当征收10%的关税，对墨西哥和加拿大加征25%关税。4月2日的平等关税霸术仍将完全奏效。加拿大总理暗示，若好意思加征关税政策实施，将立即热烈回复。另外，特朗普拟对欧盟征收25%的关税，欧委会则声称要挫折，欧洲全力草率特朗普要挟。关税担忧再起叠加经济滞涨风险，预计好意思元指数和好意思债利率3月有望连接回落。

　　2、股市资金供需

　　2月股票阛阓可追踪资金转为净流入，融资资金取代ETF成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金范围小幅回升；2月阛阓主要指数连接回升，ETF保管逆势操作疗养，由1月的净申购转为净赎回；阛阓风险偏好改善后，融资资金由此前净流出转为净流入。资金需求端，重要股东净减合手范围略有扩大；IPO刊行范围放松，资金需求范围连接保合手低位。2月主力增量资金方面，融资资金取代ETF成为主力增量资金。

　　外资

　　2月好意思国经济数据降温信号频现，滞涨担忧阶段性升温叠加关税政策的不确定性，好意思联储降息预期有所升温，好意思元指数走弱。同期国内经济基本面边缘改善，1月份一线城市新建商品住宅销售价钱环比高潮0.1%，阛阓对地产板块预期改善，叠加DeepSeek带来中国财富重估，东谈主民币汇率2月合座增值，外资信心彰着改善，外资2月日均成交额从2025年1月1686亿元上升至2月2174亿元。

　　基金刊行与ETF申赎

　　2月偏股类公募基金刊行范围小幅回升，2月主动与被迫偏股基金刊行份额316亿份，较2025年1月283亿份有所放松。2025年1月，股票型公募基金份额24年12月末增多501亿份，夹杂型基金份额减少647亿份，二者所有减少145亿份。研讨到当月新成立份额后，估算1月偏股类老基金净赎回428亿份，净赎回比例为0.66%。2月ETF由1月的净申购转为净赎回，2月股票型ETF获净赎回572亿份，对应净流出1134亿元。

　　结构上，2月净赎回较多的范围指数型ETF主要为A500、科创50、创业板ETF，净申购较多的聚会在机器东谈主、东谈主工智能、证券等行业主题型ETF。

　　私募基金

　　基金业协会最新数据自满，落幕2025年1月，私募基金照料范围5.23万亿元，照料只数8.8万只，分别较2024年12月增多210亿元和减少69只，1月私募基金照料范围小幅回升。

　　融资资金

　　落幕2025年2月27日，融资余额1.90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.61%，处于2016年以来的100%分位。2月阛阓风险偏好彰着改善，融资资转为净流入，融资融券平均担保比例回升至274%。

　　限售解禁与股东增减合手

　　2月重要股东增合手72亿元，减合手209亿元，净减合手137亿元，净减合手范围较2025年1月前值96亿元有所扩大。按照落幕2025年2月28日收盘价估算，2025年3月解禁范围为1224亿元，解禁范围较2025年2月大幅下降，不同板块解禁范围来看，主板476亿元、创业板461亿元、科创板238亿元、北证70亿元。研讨到2025年3月解禁范围彰着回落，将来重要股东二级阛阓净减合手范围有望连接保合手低位。

　　IPO及再融资

　　以刊行日期为参考，2025年2月有5家公司IPO，所有募资范围39亿元，较1月前值48亿元有所回落。按上市日期统计，2月定增刊行募资范围0亿元，较1月前值291亿元大幅回落。瞻望4月，IPO刊行范围仍然有望保合手安适，资金总需求范围保管低位。

　　3、总结：3月增量资金类型可能相对平衡

　　3月阛阓主力增量资金有望重回ETF。2月央行流动性投放较为严慎，银行间资金利率显耀上抬，货币阛阓流动性偏紧。国外方面，好意思国1月服务业PMI堕入萎缩，劳动阛阓超预期降温，房地产销售放缓，好意思国经济降温信号增多，但1月PCE数据顺应预期缓解阛阓通胀担忧，阛阓对好意思联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票阛阓可追踪资金转为净流入，阛阓风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为主力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入范围将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，合座增量资金类型或相对平衡。

　　企业盈利和中不雅景气：关注景气盈利开拓的踪迹

　　1、景气与盈利开拓的踪迹

　　景气踪迹二：耗损服务/医药范围。2月份纺织衣饰、航空输送、电信播送等服务业PMI分别录得51.1%、59.2%、58.3%，同期新订单指数分别达到55.4%、56.1%、55.4%，一语气两个月均位于盛衰线以上。医药制造业利润同比降幅收窄。一方面，跟着AI应用端场景的落地，AI对医疗的赋能突显，后续医疗检查进修、医疗服务、医疗设备等范围景气均有望进一步提高。另一方面，跟着两会的邻近，耗损服务有望得回更多政策催化，板块景气有望低位改善。

　　景气踪迹三：基建施工及二手房销售回暖。1月份建筑装置粉饰过甚他建筑业PMI回升至63.4%的较高水平，创2023年以来新高。落幕2月中旬，2025年各地新增专项债刊行2323.4亿元，同比增长260.7%，基建仍然是发力的要点。凭证百年建筑调研自满，尽管节后工地开复工率慢于往年同期，但大型基建开工较好，如高铁、高速、水利等，后续随时资金到位率的提高，复工有望提高。二手房成交相对活跃，落幕2月28日，13大中城市平均二手房成交面积旬日均值2.7万平方米，约莫罕见于2019年和2024年同期的146.1%和152.2%，其中北京、深圳、杭州、青岛、苏州、佛山等地二手房成交回暖。后续合手续关注基建开复工进程、商品房销售改善等对工程机械、家电、装修建材等产业链的拉动。

　　▶ 盈利预期

　　近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，其中对于全A盈利增速小幅上调至-5.1%；非金融增速小幅上调至-6.0%，金融板块增速小幅上调至8.7%。

　　近期分析师对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%，其中非金融板块盈利增速小幅下调至10.9%，金融板块盈利预期合手平在28.1%。大类板块中2025年预期增速较高的板块主要有中游制造、金融地产等。昔日一个月，对于2025年盈利上调的行业主要有传媒、纺织衣饰、机械设备、好意思容照应、基础化工、有色、家电、农林牧渔等。

　　2、 2月行业景气度总览及细分范围变化

　　2月份景气较高的范围主要聚会在耗损服务、信息技艺和金融地产范围，其中资源品板块工业金属价钱多数高潮，中游制造范围部分新能源和光伏产业链价钱上行，耗损服务板块民航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃，公用劳动燃气价钱上行。

　　上游资源品：水泥价钱合手续下行，工业金属价钱多数高潮

　　钢坯价钱上行、螺纹钢价钱下行，双焦价钱着落，2月份南华工业品价钱月环比下行1.60%。钢材方面，2月钢材成交量环比上行，要点企业粗钢日均产量上行。钢坯价钱上行、螺纹钢价钱下行，口岸铁矿石库存、主要钢材品种库存、唐山钢坯库存均上行。煤炭方面，2月秦皇岛港山西优混平仓价、京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱均下行，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存上行，京唐港真金不怕火焦煤库存下行。

　　2月寰宇水泥价钱指数合手续下行，长江、华北、华东、西南、中南地区水泥价钱指数均下行，西北地区水泥价钱指数上行；玻璃期货价钱下行。

　　2月国际原油价钱下行，化工居品价钱指数上行。落幕2月27日，2月Brent原油现货价钱月环比下行4.96%，WTI原油现货价钱月环比下行3.85%。落幕2月27日，2月化工居品价钱指数月环比上行0.97%。无机化工品期货价钱多数高潮，有机化工品跌多涨少，其中二甲苯、自然橡胶、聚乙烯（LLDPE）等价钱涨幅居前，苯酐、DOP、纯苯等价钱跌幅居前。化学纤维方面，涤纶长丝阛阓价月环比下行。农化成品方面，复合肥价钱上行。

　　2月工业金属价钱多数高潮，库存多数下行。钴、镍、铅、铜、铝、锡价钱月环比上行，锌价钱月环比下行。LME库存方面，铜、镍库存上行，铝、锌、锡、铅库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价钱上行。小金属方面，锑、稀土价钱上行。

　　中游制造业：1月装载机销量同比由负转正，乘用车产销同比增长

　　1月各样挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。1月销售各样挖掘机12512台，同比增幅收窄14.90个百分点至1.10%，三个月滚动同比增幅收窄4.68个百分点至11.65%。

　　1月各样装载机销量同比由负转正，三个月滚动同比由正转负。1月销售各样装载机7920台，同比由负转正至1.51%，三个月滚动同比由正转负至-0.38%。

　　1月乘用车产销、新能源汽车产销同比增长。1月份，汽车产量同比增幅收窄7.62个百分点至1.70%，销量同比由正转负至-0.60%（前值为10.53%），三个月滚动同比增幅分别收窄至7.37%、7.19%；乘用车产销同比分别高潮3.30%和0.80%，三个月滚动同比增幅分别收窄至9.67%、9.27%。新能源汽车产销同比分别高潮28.98%和29.44%，三个月滚动同比增幅分别收窄至41.09%和36.92%。

　　耗损服务：2月空冰洗彩零卖额四周滚动均值月环比下行

　　1月寰宇住户耗损价钱指数（CPI）同比增长0.5%（前值0.1%），食物类CPI同比转正至0.4%（前值-0.5%）。

　　2月主产区生鲜乳价钱下行，白酒批发价钱总指数上行，名酒批发价钱总指数上行。猪肉批发价、生猪均价、仔猪批价均下行，自繁自养生猪衍生利润下行，外购仔猪衍生利润上行。肉鸡苗平均价钱下行，寰宇鸡肉阛阓价下行。棉花价钱指数、蔬菜期货价钱、玉米期货价钱均下行。

　　2月中国轻纺城日均成交量下行15%，盛泽丝绸指数与上月合手平。2月空冰洗彩零卖额四周滚动均值月环比下行，3月空调、雪柜、洗衣机霸术排产量同环比均上行。

　　1月民航正班客座率为82.8%，当月同比增多3.1个百分点。1月上海口岸集装箱蒙胧量为500万TEU，当月同比转正至11.08%。

　　信息技艺：1月北好意思PCB出货量同比由负转正，MLCC台股营收同比由正转负

　　1月北好意思PCB出货量同比由负转正，订单量同比增幅收窄。1月北好意思PCB出货量同比由负转正至19.90%（前值为-0.3%），三个月滚动同比增幅扩大1.73个百分点至8.10%；PCB订单量同比增幅收窄15.5个百分点至44.10%，三个月滚动同比增幅扩大12.50个百分点至44.27%。

　　1月北好意思PCB BB当月值为1.24，前值1.19。

　　1月LED芯片台股营收同比降幅扩大。1月LED芯片台股营收为15.50亿新台币，同比降幅扩大8.27个百分点至-11.16%。

　　1月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比由正转负。1月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收148.89亿新台币，同比由正转负至-0.31%，前值8.05%。

　　金融地产：A股成交额上行，地盘成交溢价率月环比上行

　　货币阛阓净投放；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比上行，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比上行。落幕2月28日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比上行16bp/38bp/25bp；汇率方面，好意思元兑东谈主民币中间报价7.1738，月环比上行0.06%。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末分别上行21bp、20bp、21bp。货币阛阓方面，落幕2月28日，2月货币阛阓净回笼9634.3亿元。

　　A股换手率、成交额上行。落幕2月28日，2月上证A股换手率五日均值月环比上行0.5个百分点至1.45%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行。

　　地盘成交溢价率月环比上行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。落幕2月23日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比上行9.28个百分点，30大中城市商品房成交面积月环比下行11.7%。

　　⚫ 公用劳动：我国自然气月均价上行，寰宇铁路固定财富投资完成额同比增幅收窄

　　我国自然气月均出厂价上行，英国自然气月均期货结算价下行。落幕2月28日，我国自然气出厂价报4，697.00元/吨，月环比上行9.87%；落幕2月27日，英国自然气期货结算价107.12便士/色姆，月环比下行10.84%。

　　1月寰宇铁路固定财富投资完成额累计值同比增幅收窄7.48%，同比增速为3.78%。

　　3、企业盈利、中不雅景气、行业保举小结

　　盈利方面，近一个月分析师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12.2%。昔日一个月，对于2025年盈利上调的行业主要有传媒、纺织衣饰、机械设备、好意思容照应、基础化工、有色、家电、农林牧渔等。对比2024年和2025年盈利预期，关注电子、商贸零卖、汽车、家电等有望延续较高功绩增速行业，以及谋划机、电力设备、建筑材料、传媒、国防军工等有望实现窘境回转行业。

　　景气方面，2月份景气较高的范围主要聚会在耗损服务、信息技艺和金融地产范围，其中资源品板块工业金属价钱多数高潮，中游制造范围部分新能源和光伏产业链价钱上行，耗损服务板块民航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃。

　　轮廓盈利、行业景气和往复等维度，咱们建议要点关注AI+部分景气合手续的范围以及低估值的耗损范围的边缘改善，要点行业如电子（耗损电子、半导体）、机械（工程机械、自动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗服务）、食物饮料、家电。

　　赛谈及产业趋势投资

　　1、3月赛谈和产业趋势要点关注

　　3月要点关注五大具备边缘改善的赛谈：AI芯片、AI+应用、固态电板、东谈主形机器东谈主、光模块。

　　（1）将来一个月主题投资重要事件前瞻

　　（2）环节产业趋势与主题变化

　　2、赛谈投资关注办法专题：互联网大厂加大老本开支，AI武备竞赛加快

　　2025年2月21日，阿里巴巴发布2025财年第三季度财报，多项中枢数据显耀超预期。财报自满，2025年第三财季（落幕2024年12月31日止季度）营收2801.5亿元东谈主民币，同比增长8%；经渔利润为东谈主民币 412.05 亿元（约 56.45 亿好意思元），同比增长 83%；包摄于普通股股东的净利润为东谈主民币 489.45 亿元（约 67.05 亿好意思元），同比增长 333%。其中，云业务收入重回13%的双位数增长，AI相干居品收入一语气6个季度保合手三位数增速，政策地位大提高。更激励阛阓关注的是，阿里巴巴本季度老本开支达到317亿元，环比增长81.66%，创历史新高。公司明确暗示，将来三年在云和AI范围的老本插足将突出昔日十年总和，中枢聚焦AI基础设施、基础模子平台及现存业务的AI转型。

　　AI武备竞赛加快。阿里巴巴的老本开支增长并非孤例。此前，国外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷繁在最新财报电话会中暗示在2025年的司帐年度内，加码AI板块投资的老本开支。微软有望在2025财年实现约800亿好意思元的投资以建设东谈主工智能数据中心；亚马逊预计在2024年全大哥本支合手达750亿，并于2025年加大资金插足，主要用于AWS云平台的建设；Meta则暗示在2025大哥本开支投资要高于2024年380-400亿好意思元的老本开支，并主要用于投资服务器。数据中心和相聚基础设施建设。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴在最新的财报电话会中暗示，老本开支投向明确，包括AI云谋划基础设施、国产算力芯片采购、数据中心扩建等规范。字节进步、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI相侵略算，拉开新一轮“AI与算力武备竞赛”的帷幕。腾讯在2024年预计老本开支将达到500亿东谈主民币傍边，同比增长有望实现翻倍。字节进步预计全大哥本开支在800-900亿东谈主民币。百度在东谈主工智能建设方面的老本开支投资相对较少。

　　阿里巴巴的财富欠债表正中枢聚焦。在这次财报电话会中，阿里巴巴的照料层将AI界说为“数十年一遇的经济重构机遇”，并凸起两条中枢赛谈。1）重振淘天电交易务。财报自满，淘天集团总营收由上年同期的1290.7亿元同比增长5%至1360.9亿元东谈主民币；经疗养 EBITA 为东谈主民币610.83亿元，较2023年同期的599.3亿元同比增量2%。季度内淘天加大对用户增长的插足，并合手续插足用户体验提高，季度新买家和订单量均同比强盛增长。88VIP中枢用户群体合手续同比双位数增长，达约4900万。收货于交易化举措见效，淘天季度客户照料收入（CMR）同比加快增长至9%至1007.90亿元（138.08亿好意思元），主要由线上GMV 增速的安宁企稳和货币化率的提高。在旧岁首的财报会上，吴泳铭曾明确暗示，预计将来几个季度，CMR 的增速会渐渐匹配 GMV 的增速。这个办法约莫在2024年 Q3、Q4能够实现，达到10%傍边。Q4 淘天的 CMR 同比增速达到9%，创下近一年半来新高，基本实现吴泳铭设下的办法。全站实行和9月初启动加收的0.6%服务费是货币化率提高的重要元勋。在经过接近一年迭代后，全站实行的浸透率达到了此前设下的办法，中小商家的付费意愿也在变强。

　　阿里国际数字交易集团（AIDC）收入由上一年同期的285.16亿元同比增长32%至东谈主民币377.56亿元（51.73亿好意思元）；经疗养EBITA为赔本49.52亿元，2023年同期为赔本31.46亿元。国际交易同比营收增速仍然高达32%，但赔本同比扩大至57%。吴泳铭称：“国外业务新财年不错实现单季度盈利。”财报会上，照料层初次说起国表里电交易务新财年的主要政策办法。阿里电商劳动群总裁蒋凡暗示，国内电商接下来的办法是合手续安适阛阓份额，优化商家的营商环境，连接实现用户粘性的提高。合座来看，对于电交易务，拼多多用廉价横扫五环外、抖音电商靠内容种草收割年青东谈主，淘天通过以“价钱竞争力商品+88VIP会员权利”的组合拳巩固电商前三地位。

　　2）阿里云业务重回两位数增长，政策地位提高。落幕2024年12月31日的季度，阿里云实现营收317.42亿元，同比增长13%，比拟上一季度7%的增速近翻倍。具体来看，阿里云实现营收317.42亿元，同比增长13%，比拟上一季度7%的增速近翻倍，该增长收货于AI相干居品推动的全球云收入增长。阿里云在近几个季度保合手盈利，经疗养后EBITA利润率约为10%傍边。该季度内，阿里云疗养后EBITA增长33%至31.38亿，这一增长主要收货于居品结构向高利润率全球云居品的振荡以及运营效率的提高，部分抵消了在客户增长和技艺方面的投资增多。阿里巴巴在该季度老本开支大幅增长至317.75亿元，环比大增80% ；解放现款流为390.20亿元，同比下降31%，吴泳铭对解放现款流下滑阐述称：解放现款流下滑是因为在云和AI基础设施的插足。反应出阿里巴巴在数据中心、云谋划以及AI等范围插足显耀增多。

　　AI政策闭环成型——从基建到应用协同。阿里的插足旅途渐渐形成“基础设施—模子平台—原生应用”闭环。CEO吴泳铭强调，AI期间的基础设施需求将远超阛阓预期，阿里将来将要点提高超大范围参数模子的教师和推理本事。

　　3）互联网平台业务合手续加注。阿里财报会中暗示：通过政策性剥离非中枢财富、回购股票以及以有眩惑力的利率有用延伸债务期限来积极照料财富欠债表。除了此前抛售高鑫零卖、银泰等非中枢财富套现超26亿好意思元，阿里还斥资13亿好意思元回购股份，刊行50亿好意思元优先单子优化债务结构。其他统统分部收入增长 13% 至东谈主民币 531 亿元，主要由于盒马和阿里健康等零卖业务收入增多，疗养后 EBITDA 赔本东谈主民币 32 亿元。阿里本季度并莫得出售盒马等新零卖实体业务。

　　凭证这次财报会，阿里照料层进一步开拓AI默契的遐想空间，提议不错用于GDP谋划。GDP的计价里有50%是工资，将来这80%的部分会被AI谋划，经济总量的40%都将被数字化考订。在后续发问规范中，6个问题内有5个触及到阿里将来对于AI的插足、开发道路及应用生态等。由此可见，阛阓立场及阿里巴巴自身对于将来阿里云在AI赛谈的拓展领有较高期许。

　　政策端：2月重要政策梳理

　　据不完全统计，2月重要政策约123个。具体来看，1）总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促耗损方面，上海、深圳、安徽等地促耗损政策密集发布。2）营商环境方面，主要要点在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。3）老本阛阓方面，政策主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管改变方面。4）产业政策方面，2月整治内卷、新质出产力、数据要素等相干政策值得要点关注，其中，整治内卷政策主要聚会在光伏行业和企业反操纵，新质出产力政策主要聚会在东谈主工智能、低空经济、脑机接口。

　　（1）总量政策

　　总量政策方面，2月总量政策主要围绕着促耗损方面，中央发布优化耗损环境政策，上海、深圳、安徽等地促销费政策密集发布。

　　中央上，2月19日，阛阓监管总局等五部门发布对于印发《优化耗损环境三年行动决策（2025—2027年）》的告知，到2027年，供给质料不高、阛阓顺序失范、维权效力不足等问题得到系总揽理，商品、服务质料显耀提高，耗损风险彰着镌汰，耗损纠纷【下载黑猫投诉客户端】泉源治理效果显耀，经营者诚信意志精深增强，耗损便利度、欢畅度、中意度大幅提高，寰宇耗损环境彰着优化。

　　场所上，2月10日，上海市政府凭证《2025年“乐·上海”服务耗损券披发责任决策》；2月13日，上海延续实施免费申领新能源汽车执照额度政策到2025年底，悠闲促进汽车更新耗损；2月18日，《西藏自治区悠闲提振耗损促进经济安适增长多少措施（征求意见稿）》公开征求意见建议；2月19日，安徽省发展改变委召开重要技俩专题波折会暨全省发展改变系统投资责任现场会；2月21日，深圳市汽车置换更新补贴笃定发布，对顺应条目的个东谈主耗损者和燃油车赐与一次性购车补贴；2月26日，武汉市委召开专题会议意想耗损提振责任，会议强调要推动商品耗损更新升级。

　　（2）营商环境

　　营商环境方面，主要要点在稳外资方面，国务院发布稳外资决策，金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务。

　　国务院发布稳外资决策：2月19日，国务院办公厅转发商务部、国度发展改变委《2025年稳外资行动决策》。决策提议：一是扩大自主通达；二是提高投资促进水平；三是增强通达平台效力；四是加大服务保障力度。2）金融监管总局明确港澳银行内地分行开办银行卡业务：2月20日，国度金融监督照料总局发布《对于港澳银行内地分行开办银行卡业务关系事项的告知》，自2025年3月1日起实施。

　　（3）老本阛阓

　　老本阛阓政策方面，2媒人本阛阓政策频出，主要聚焦在保障资金投资黄金以及金融监管改变方面。1）保障资金投资黄金方面：2月7日，金融监管总局印发《对于开展保障资金投资黄金业务试点的告知》。2）金融监管改变方面：2月14日，中国信达、东方财富、长城财富、中证金融公司及中国农业再保障分别发布公告，股东将部分或全部股份划转至中央汇金公司，完成后中央汇金将控股这些重要金融机构。

　　（4）产业政策

　　产业政策方面，2月整治内卷、新质出产力、数据要素等相干政策值得要点关注。整治内卷方面：政策主要聚会在光伏行业和企业反操纵，2月25日，阛阓监管总局召开部分企业公谈竞争茶话会；2月27日，由中国光伏行业协会足下的“光伏行业2024年发展追想与2025年时势瞻望研讨会”在北京召开。

　　新质出产力政策主要聚会在东谈主工智能、低空经济、脑机接口。1）东谈主工智能方面：2月12日，张国清副总理出席东谈主工智能行动峰会，强调中国决策和贤达，推动全球东谈主工智能治理，峰会发布落幕文献。2月15日，广州和深圳上线DeepSeek大模子，赋能政务服务。2月19日，武汉发布东谈主工智能产业政策，支合手环节技艺冲破。2月21日，国资委部署中央企业“AI+”专项行动，强化要素复旧；2）低空经济方面：2月7日，民航局草拟民用无东谈主驾驶航空器事件信息照料办法。2月25日，珠海激动城市空中交通照料和低空产业定约筹建；3）脑机接口方面：2月25日，国度药监局批准脑机接口医疗器械规范立项。2月6日，重庆激动北斗应用和低空经济发展。